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征询员：孟祥文/徐毅达

投资要点

公司是铝加工行业领军企业，要点布局工业热传递材料、热传递开发及轮廓处分决议。公司是工业热传递材料与开发鸿沟，以及洁净技能与沾污限制鸿沟的轮廓处分决议行状商，家具涵盖空调铝箔、合金铝箔等多个品种，中枢客户笼罩空调、传统汽车、新动力汽车、食物及医疗等行业。当今公司铝加工业务布局完善，遣散由上游材意想中游深加工再至卑鄙铝制末端部件家具开发与应用的纵向产业链一体化布局。

公司新动力电板壳业务得到显赫阐扬，灵验平滑铝价波动。

1）公司在铝价波动较大的情况下，毛利率及净利润录得显赫增长。公司主营为电解铝卑鄙加工行业，由于家具存在坐蓐周期，故而原材料铝锭价钱的短期大幅波动或单边启动表面上对公司毛利率及功绩会产生不利影响。2024 年前三季度国内电解铝均价为19674.68 元/吨，同比上升3.07%，公司通过加速钞票盘活速率，镌汰铝加工板块买卖周期的形状灵验平滑了铝价波动，公司24 年前三季度毛利率同比上升1.24pct 至11.80%；公司24 年前三季度遣散买卖收入56.22 亿元，同比增长12.11%，遣散包摄于上市公司推动的净利润5,135.82 万元，同比增长310.15%。

2）新动力电板壳业务刻下发展抓续向好，为当期功绩增量的主要孝顺者。

公司下属全资子公司山东新合源连年来从坐蓐传统汽车用铝质高频焊管、精密冲压件到切入坐蓐新动力电板壳家具等，现已与马勒、法雷奥、摩丁、长城、比亚迪蜂巢、吉祥、广汽、宁德时期、北汽新动力等大家几百家客户，成就长期策略协作联系。山东新合源2024 年上半年遣散营收3.4 亿元，同比增长52.60%，遣散净利润3,778 万元，同比增长466.62%；此外公司策动投资3.5 亿元分三期修复新动力新式结构件及智能化装备制造花样，为夙昔转型平台型公司的策略发展打下基础。

公司积极布局3 万吨电板箔花样以及10 万吨再生铝花样拓展高卑鄙产业链：公司于2021 年底投资修复十万吨再生铝板带箔以及3 万吨电板箔花样。1）再生铝方面，该花样旨在通过废铝回收加工再期骗的形状，多元化原料结构，平滑电解铝价钱波动对公司毛利率的影响，截止2024H1，花样主开发再生铝自动融化铝铁折柳炉采购到位，其中45 吨双室炉也曾试坐蓐铝水；90 吨双室炉策动年内插足调试坐蓐阶段；2）电板箔方面，厂房建筑主体施工工程及配套工程基本完成，新购轧机调试完成，插足小批量试坐蓐阶段，搬迁纠正花样中的轧机插足调试阶段。

盈利掂量与投资评级：咱们下调公司2024-2025 年归母净利润掂量为0.69/1.01 亿元，（前值为2.53/3.42 亿元），新增2026 年归母净利润掂量值为1.49 亿元，刻下市值对应PE 为57/39/26x，保管“增抓”评级。

风险教导：需求不足预期；原材料价钱波动。

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