机构：东方证券

磋议员：项雯倩/李雨琪

学大西席是个性化教辅引颈品牌。公司树立于2001 年，在个性化教辅畛域深耕，示寂现在领有约240 个学习中心（24H1）和3000 多名教师职工，掩盖城市100 余座，累计指令超200 万名学员。公司实控东说念主为首创东说念主金鑫，经管层教训丰富。

行业层面：1）双减计谋下行业出清，近期教培计谋预期向好。双减计谋落地以来，示寂现在（2024 年12 月）约95%的机构退出市集。2 月《校外培训经管条例》征求成见稿，本领章程放开并惩处扩点位问题，有望带来收入增长。两会《2024 年政府责任阐扬》将科教兴国位列2024 年政府责任任务第二条防范发扬。咱们觉得教培计谋迟缓预期踏实下，存量玩产物备收入功绩+估值全面提高的执行条目。

2）行业龙头（如新东方、好将来）在受到双减冲击后，积极治疗标的，发展新业务，在供需终点变化的市集下，依靠自己研发上风+组织架构治疗，优先在新的市集下走出新的教培旅途。收入功绩层面，资历约一年半-两年本领治疗，咱们能看到龙头公司收入逐季度较着回暖，瞻望盈利才智跟着行业竞争形势优化也在捏续朝上，咱们看好行业发展。

3）干事西席：职教体系利好计谋不休出台，将来市集空间广泛。

看点：公司是个性化西席畛域龙头，将来有望肃穆发展。公司造就中心数目位居行业前三，宇宙性布局口碑好、有名度高，议论到个性化西席行业壁垒，这些将有助于将来进一步扩展和掀开市集空间。传统高中教培：以线下造就为主，掩盖主要一、二线城市。

现在有教师3000 余东说念主（2017 年超8000 东说念主），学习中心约240 所（双减前532 家），咱们觉得跟着行业回暖，公司教师东说念主数和网点扩展，将来传统强势高中教培有望肃穆。

全日制学习：公司现在领有30 多家全日制西席基地，并打造五所全日制空洞性学校。

新增长点：干事西席恰当行业发展趋势布局，有望掀开第二增长弧线。2022 年8 月末，公司文告树立全资干事西席平台公司，示寂2024 年8 月末，已完成7 所职校收购，跟着将来职造就校连接完成收购并表，咱们觉得公司职教板块有望掀开第二增长弧线。

公司功绩捏续改善，将来资本用度优化空间大，看好盈利才智造就。1）公司24Q1-Q3达成收入22.5 亿元（yoy+25%）/归母净利润1.76 亿元（yoy+50%）。用度方面，公司24Q1-Q3 利息用度3648 万，跟着公司借款偿还财务用度存在优化空间。2）将来在公司教师产能哄骗率造就、课程价钱造就、及限制效应作用下，公司利润率也有较大朝上空间，看好公司诡计捏续朝上。

咱们预测公司2024-2026 年每股收益为1.76/2.25/2.76 元。罗致可比公司估值法，左证可比公司25 年治疗后PE 为24x，公司25 年每股收益为2.25 元，对应公司谋略价54.00元，初次掩盖赐与“买入”评级。

风险教唆：行业监管计谋风险，宏不雅经济波动，行业竞争加重，商誉减值风险等

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